徽声在线记者 | 梁宝欣 李家琦

9月6日，徽声在线记者从存储产业链独家渠道获悉，受存储产品价格持续高企影响，部分PC品牌商在东南亚市场调整了供应商策略，放宽了此前严格的供应商准入名单，仅向代工厂提供品牌规格要求，允许其自行采购成本更低的存储物料。

记者通过多方采访了解到，国内多家手机和PC品牌商已开始评估使用二手存储组件的可能性，市场上甚至出现了专门回收近三年内存产品的回收商。

进入9月初，Google公开表示，为缓解DRAM供应紧张局面，已启动退役服务器的拆解工作，回收其中可继续使用的DDR4内存模块，并通过专用适配器将其重新部署到新一代AI服务器中。此前Meta也采取了类似的资源再利用策略。

深圳存储产业链也呈现出显著变化。据记者调查，部分模组厂商开始主动联系本地服务器厂商，寻求采购二手存储设备。

这些市场动态表明，下游企业正在积极应对高价存储带来的成本压力。与此同时，模组厂商的成本结构也正在发生深刻变化。

过去一年间，模组厂商凭借前期低价囤积的库存获得了超额利润。然而随着这批低价库存的逐步消耗，新采购的存储产品已面临显著的成本上涨压力。

一位长期跟踪存储行业的分析师向徽声在线记者表示："预计第三季度将成为行业转折点，国内存储模组厂商的利润水平将出现明显回落。"

这种利润下滑趋势已在近期财报中有所体现。

2026年第二季度，国内三大主要存储模组厂商依然保持盈利，但增速已显著放缓。其中江波龙单季归母净利润达67.15亿元，佰维存储为42.67亿元，德明利也有26.7亿元进账。

不过，这些企业的盈利增长动能正在减弱。

以德明利为例，该公司第一季度净利润较去年第四季度激增368%，毛利率从27.14%跃升至57.42%；但到第二季度，净利润环比下降20%，毛利率回落至38.84%，单季降幅达18.58个百分点。

江波龙和佰维存储虽然仍保持增长，但增速曲线已明显趋缓。

江波龙第一季度净利润环比增长443%，第二季度虽创下67.15亿元新高，但环比增速骤降至74%。其毛利率变化呈现类似特征：去年第四季度为30.81%，今年第一季度升至55.53%（提升24.72个百分点），第二季度进一步升至61.26%，但增幅已收窄至5.73个百分点。

佰维存储的情况如出一辙。第一季度净利润环比增长252%，第二季度增速降至47%。同期毛利率从去年第四季度的31.91%升至今年第一季度的53.30%（提升21.39个百分点），第二季度进一步升至55.98%，但仅提高2.68个百分点。

短短一个季度，三家企业的利润曲线已从陡峭上升转为两家减速、一家掉头的态势。

"真正的压力可能还在后面，"上述分析师指出，"这一轮超额利润很大程度上源于早期低价库存的释放。"

低价库存：暴利时代的放大器

模组厂商的商业模式主要是从三星、SK海力士、美光、长鑫、长江存储等原厂采购DRAM、NAND晶圆和颗粒，然后加工成SSD、内存条、eMMC、UFS等产品，最终销售给手机、PC和服务器厂商。

在市场平稳期，企业主要赚取加工费、产品溢价和渠道利润；但在价格快速上涨期，前期低价囤积的库存会显著放大利润空间。

回顾2024年底，存储市场仍处于低位运行。当时TrendForce预测，2025年第一季度通用型DRAM合约价将环比下跌8%-13%，NAND Flash合约价下跌10%-15%。

在此背景下，江波龙、德明利和佰维存储的账面存货分别达到78.33亿元、44.36亿元和35.37亿元，合计约158亿元。从存货占总资产比例看，三家企业均处于较高水平：江波龙接近五成，德明利达67.54%，佰维存储约为44.4%。

随后市场形势发生根本性逆转。2025年，DRAM和NAND价格开启快速上涨通道。据CFM闪存市场数据，2025年DRAM、NAND价格指数全年分别上涨386%和207%，仅第四季度涨幅就超过150%。

进入2026年，涨价趋势进一步加剧。TrendForce数据显示，今年第一季度通用型DRAM合约价环比上涨约93%-98%。第二季度，三星和SK海力士的DRAM平均售价继续大幅上扬，NAND涨幅更为显著。

随着存储价格快速攀升，这些低成本库存按新市场价格销售，形成了远高于正常水平的毛利和利润弹性。

这158亿元规模的早期库存，实际上成为了一台强大的利润放大器。

以简化模型说明：假设某模组厂商以100元成本购入一批DRAM颗粒，数月后存储行情上涨，该批产品可售160元，但计入成本的仍是初始100元的采购价，由此产生60元的额外利润空间。

然而这种利润模式不可持续。当后续采购成本升至150元，而下游厂商只能接受170元的售价时，原本60元的价差将大幅压缩至20元。

模组厂商面临的核心变化在于：低价库存持续消耗，新补库存成本不断攀升，导致利润空间逐步收窄。

值得注意的是，三家企业的库存规模仍在持续扩大。

截至2025年底，江波龙、佰维存储和德明利的存货分别增至116.78亿元、78.68亿元和70.58亿元，合计约266亿元，较2024年底增长约68%。

到2026年6月底，三家企业的存货规模进一步攀升至257.77亿元、214.12亿元和181.68亿元，合计超过650亿元。

需要指出的是，库存金额增长既可能源于采购规模扩大，也可能来自存储产品价格上涨带来的库存价值重估。

但无论哪种情况，更高的库存规模都意味着企业需要占用更多资金。特别是在新增采购成本持续上升的背景下，模组厂商需要投入更多现金来维持库存水平。

这正是市场此前最担忧的风险点：一旦存储价格出现反转，模组厂商的高价库存可能迅速从利润来源转变为重大损失。

不过截至目前，这一风险尚未显现。

第三季度存储产品仍在涨价。TrendForce预测，通用型DRAM合约价环比仍将上涨13%-18%，NAND Flash上涨10%-15%。记者与多位产业链人士交流发现，随着AI服务器持续消耗大量存储资源，且原厂将更多产能向服务器领域倾斜，不少业内人士判断本轮存储紧张局面可能延续至明年。

"短期缺算力，长期缺存储"仍是产业链的主流判断。

这也解释了为何在价格已处高位的情况下，模组厂商仍在继续补货——只要存储价格保持上涨趋势，今日购入的高价库存明日仍可能以更高价格出售。

高库存策略本质上是一场豪赌：押注本轮涨价周期足够长久。

游戏规则改变：成本与风险的双重升级

然而，行业持续缺货并不意味着模组厂商可以高枕无忧。

原厂掌握着产能分配权，因而具备更强的定价主导权；模组厂商则需要先以高价购入晶圆和颗粒，再设法以更高价格转售给手机、PC等下游客户。

从理论上讲，只要存储价格持续上涨，模组厂商就可以通过边销售边补货的方式，不断滚动赚取价差。

"这种模式可行，但前提是要有足够的现金流支持，"一位存储产品代理商向徽声在线记者表示。

随着存储价格翻倍，维持同等规模库存所需的资金量也大幅增加。这导致在本轮行情后半段出现了一个反常现象：企业利润持续增长，但经营活动现金流却持续净流出。

2025年，江波龙、佰维存储和德明利的经营活动现金流净额分别约为-12.0亿元、-19.7亿元和-22.4亿元，三家合计净流出约54亿元。进入2026年，资金压力进一步加剧，截至6月底，三家企业的经营活动现金流净额分别达到-31.5亿元、-62.6亿元和-67.4亿元，合计净流出超过161亿元。

这些资金大部分被锁定在持续升值的库存中。

今年上半年，江波龙为购买商品和接受劳务支付的现金达244.7亿元，佰维存储约207.2亿元，德明利达222.5亿元。同期，三家企业的存货和应收账款均显著增加。

为维持库存规模，模组厂商不得不增加融资。截至2026年6月底，江波龙、佰维存储和德明利的有息负债规模分别约为166.6亿元、163.5亿元和144.6亿元。

随着有息负债增加，企业的资金成本也水涨船高。

江波龙上半年利息支出从去年同期的1.22亿元升至1.81亿元；佰维存储利息支出同比接近翻倍；德明利利息支出从去年同期的约0.66亿元升至约1.27亿元。

对模组厂商而言，维持高库存需要同时承担双重成本：一是不断攀升的存储产品采购成本，二是支撑库存所需的资金成本。

存储价格涨得越高，库存价值确实越大；但要想继续持有这些库存，所需付出的成本也越来越高。

比现金流压力更严峻的挑战来自下游市场。

HBM、服务器DRAM和企业级SSD等高端产品仍受益于AI资本支出，服务器客户对价格上涨的承受能力较强。但这些领域并非江波龙、佰维存储、德明利的主要业务方向，手机、PC等消费电子市场仍是其重要收入来源。

消费电子领域已开始显现价格传导瓶颈。随着存储成本上升，手机和PC厂商面临艰难选择：要么提高产品售价，要么降低存储配置，要么自行消化部分成本。但将价格压力继续向终端传导，很可能直接影响产品销量。

徽声在线记者了解到，9月初国内多家手机厂商已上调主力机型价格。调价前，部分线下经销商曾预期"晚买更贵"会刺激一轮抢购潮。

然而价格上调后，客流量不增反减，部分门店在调价后数日更显冷清。

"服务器产品涨价20%客户可能还能接受，但手机就很难了，"一位业内人士向记者表示。据产业链沟通情况，三星和SK海力士对明年价格走势仍持乐观预期。

记者还获悉，三星、SK海力士正在将更多DRAM资源向服务器领域倾斜，LPDDR5X等原本大量用于手机的产品，也正通过新的模组形态进入AI服务器市场。

对原厂而言，当有限产能可以销售给价格承受能力更强的服务器客户时，就没有太大动力为手机客户主动降价。

由此形成了上下游之间日益明显的矛盾：原厂不愿降价，手机和PC厂商不愿继续涨价，模组厂商被夹在中间左右为难。

二手存储市场的兴起，正是这种矛盾最直观的体现。

暴利时代终结：行业进入耐力竞赛阶段

一位国内模组厂商内部人士向记者透露："行情过去后，利润最终还是会回归行业平均水平。"

三家企业也在为这个阶段做准备，试图将本轮价格红利转化为下一轮竞争的筹码。

佰维存储率先采取锁货策略。今年公司签订了一份15亿美元、为期24个月的长期采购合同，提前锁定未来八个季度的存储资源；同时继续向自研主控、晶圆级先进封装等领域延伸。

江波龙和德明利则选择增加企业级存储业务比重。

江波龙今年上半年企业级存储收入达21.4亿元，同比增长208.8%；德明利企业级存储收入达48.15亿元。相比手机、PC等消费级产品，企业级产品认证周期更长，客户替换难度更大，对价格上涨的承受能力也更强。

过去决定利润的关键因素是谁能在低价时囤积更多货物；未来，稳定的原厂供应资源、主控和固件研发能力、企业级产品布局，以及进入高壁垒客户供应链的能力，将变得更为重要。

一位从事存储行业十余年的代理商向记者表示："这种国际级别的竞争异常残酷，不是你死就是我活。行情好的时候就像在储存脂肪，

"就像北极熊过冬一样，价格下跌就是消耗脂肪的过程，只有熬过寒冬的企业才能继续生存，进入下一个竞争周期，"上述代理商总结道。

虽然存储产品的涨价周期可能尚未结束，但模组厂商的竞争方式已经发生根本转变。