海外研选日报0616｜奥本海默预测：SpaceX将引领1.6万亿美元通信市场变革

编者按：徽声在线每日精心梳理全球各大投行在宏观、公司、产业及商品等多个维度的最新研究动态，旨在为投资者提供全面且深入的投资决策参考。

宏观视角

法农观点：美国经济展现韧性，财政刺激与AI投资成为有力支撑

法国农业信贷银行（CACIB）最新分析指出，尽管伊朗局势紧张导致能源价格攀升，对经济增长前景构成一定压力，但美国经济依然保持着较强的韧性。财政刺激政策的持续实施、贸易政策不确定性的降低以及AI投资领域的不断扩张，共同为美国经济提供了坚实的支撑。该行预测，美国GDP增速在2026年将达到2.1%，而在2027年则有望维持在1.9%的水平。

通胀问题依旧是美联储面临的一大挑战。5月份，CPI同比涨幅攀升至4.2%，创下了逾三年来的新高，这主要受到能源价格大幅上涨的推动。相比之下，核心CPI的涨幅则相对温和，仅升至2.9%，表明能源价格的冲击尚未广泛传导至其他领域。同时，5月份PPI也维持在高位运行，而核心PCE预计同比涨幅将接近3.5%，这进一步强化了市场对于美联储维持偏紧货币政策的预期。

在劳动力市场方面，法农认为美国劳动力市场正在逐步趋于稳定，失业率的高点可能已经出现在去年底附近。尽管AI技术的快速发展可能会替代部分岗位，构成一定的潜在风险，但整体就业状况依然保持健康。

全球央行动态

法农预测：沃什首秀或释放鹰派信号，美联储降息倾向或将终结

法国农业信贷银行在最新报告中表示，市场普遍预期美联储将在6月份的会议上维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变。然而，这次会议仍可能成为近年来最受关注的会议之一，因为新任主席凯文·沃什将首次主持议息会议。

该行预计，美联储在声明中将删除此前的降息倾向表述，但暂时不会明确转向加息立场。同时，点阵图可能会出现明显的鹰派调整，2026年利率中值预测可能上调25个基点，暗示年底前将维持利率不变。部分官员甚至可能预期今年仍存在加息的可能性。在新闻发布会上，沃什预计也将采取偏鹰派的措辞，以维护委员会的信誉，但可能会淡化前瞻指引的重要性，并保留未来降息的选项。

从市场层面来看，利率期货几乎已经完全计入了6月份按兵不动的预期，并开始反映年底前约一次完整加息的预期。该行维持美联储长期按兵不动的基准判断，但强调风险已经明显转向鹰派方向，未来加息已经成为现实可能。

产业发展趋势

巴克莱观察：量子计算热度不减，融资、政府支持与技术突破共同推动商业化进程

巴克莱在最新发布的量子计算月报中指出，过去一个月内，量子计算行业依然保持着强劲的发展势头。硬件企业融资活动频繁，政府支持力度不断加大，硬件性能、材料科学以及早期应用等方面均取得了显著进展。该行认为，AI技术的驱动使得研发效率大幅提升，同时各国围绕技术主权展开的竞争也在加快量子计算走向商业化的步伐。

在政府支持方面，美国商务部计划根据《芯片法案》向九家量子计算公司提供约20.13亿美元的激励资金，并通过股权投资方式参与其中。其中，IBM拟获得10亿美元的资金支持，GlobalFoundries则拟获得3.75亿美元，用于建设支持多种量子技术路线的美国量子代工厂。巴克莱认为，这意味着量子计算正被进一步纳入国家安全和技术主权议程之中。

企业投入也在不断加速。IBM宣布未来五年将投资逾100亿美元用于发展量子计算，目标是在2029年前推出大规模容错量子计算机，并建设全球首个纯量子晶圆代工厂Anderon。巴克莱认为，IBM的大企业客户基础和生态建设模式将有助于推动量子应用的落地实施。

欧洲量子生态同样呈现出活跃的态势。Oxford Quantum Circuits完成了2.6亿英镑的C轮融资，用于扩展数据中心集成型量子系统；荷兰QuantWare完成了1.78亿美元的B轮融资，用于推进万量子位处理器架构和KiloFab产能建设；英国Quantum Motion融资1.6亿美元，用于推动基于硅晶体管的量子系统商业化进程。巴克莱认为，芯片工业化、可扩展性以及与传统半导体供应链的融合正成为量子硬件竞争的关键焦点。

在技术层面，IBM与克利夫兰诊所、RIKEN成功完成了1.26万原子蛋白模拟，显示出量子与经典计算结合可能率先在药物发现领域产生实用价值。微软发布了Majorana 2，声称量子位可靠性较上一代提升了约1000倍，但相关论文尚未完成正式同行评审。

在地缘政治方面，美国和日本启动了10亿美元的联合计划，法国追加了15.5亿欧元用于支持量子和半导体领域的发展，沙特阿美与Pasqal启用了沙特首台量子计算机及中东首个商业QCaaS平台。巴克莱认为，量子计算正从科研竞赛升级为主权科技竞争。

巴克莱分析：亚马逊数据中心2025年用电量或达91太瓦时，AI扩张凸显电力压力

巴克莱在最新报告中指出，亚马逊近期披露的数据中心用水和冷却策略为外界估算其数据中心电力消耗提供了新的线索。该行根据亚马逊披露的取水量和用水效率反推得出，亚马逊2025年数据中心总用电量可能约为91太瓦时，这一数字显著高于主要云计算同业。

报告称，亚马逊2025年全球数据中心运营取水约25亿加仑，约合95亿升；其自有和运营站点取水量同比下降约2%，尽管数据中心仍在持续扩张。与此同时，亚马逊全球数据中心用水效率从2024年的0.15升/千瓦时降至2025年的0.12升/千瓦时。亚马逊将这一改善归因于定制冷却技术、智能系统的应用以及提高服务器可承受温度等措施，从而在一年中约90%的时间使用“自然空气冷却”。

巴克莱认为，亚马逊的披露再次说明，数据中心冷却并非简单追求“少用水”。亚马逊明确支持在高温时段使用蒸发冷却技术，而不是完全依赖大型机械制冷系统。因为后者通常需要多消耗25%至35%的电力，并且往往在电网压力较大时增加负荷。蒸发冷却虽然会增加现场用水，但可以降低电力需求、上游发电用水和碳排放。

报告指出，各大云厂商的数据中心冷却策略已经出现分化。Meta和微软更倾向于减少现场直接用水，即便这意味着一定程度上增加电力消耗；而谷歌和亚马逊则更倾向于在低风险地区选择性用水，以减少电力需求和间接环境影响。

基于亚马逊约95亿升数据中心取水量和0.12升/千瓦时的用水效率，巴克莱估算其2025年IT用电需求约79太瓦时；若按约1.15的电力使用效率计算，总数据中心用电量约91太瓦时。相比之下，Meta、微软和谷歌2024年总用电量分别约为18、30和32太瓦时。按这一规模计算，亚马逊数据中心用电足以跻身全球前40大国家用电水平。

巴克莱也提醒称，相关测算存在口径差异，但方向上应基本成立。这显示出AI和云计算的扩张正在显著推高大型科技公司的电力需求。

巴克莱预测：AI基础设施热潮推动数据中心证券化扩容，2028年底规模或达1800亿美元

受AI基础设施建设热潮的推动，数据中心证券化市场正在快速扩张。目前，数据中心资产支持证券（ABS）和商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS）的未偿规模已经增至640亿美元，今年以来新发行规模达140亿美元。巴克莱预计，到2028年底，相关市场规模可能扩大至1800亿美元。

当前，数据中心证券化的主要融资对象并非AI算力或GPU硬件本身，而是已经稳定运营的数据中心房地产资产及其租约现金流。数据中心运营商提供空间、电力、冷却和连接服务，而租户则负责部署IT设备。未来，证券化市场可能进一步延伸至GPU等计算硬件融资领域，类似于过去ABS市场为企业服务器、存储设备等科技硬件提供融资的情况。

从供给方面来看，数据中心证券化的发行明显提速。2025年新发行规模达270亿美元，较2024年翻倍以上；巴克莱预计2026年ABS和CMBS合计发行规模约400亿美元，并可能在2028年增至600亿美元。目前，ABS占数据中心证券化未偿规模的约67%，今年以来发行了90亿美元；而CMBS未偿规模约210亿美元。今年以来，可见市场中的AI基础设施融资总额已经达到了2200亿美元。

在基本面方面，巴克莱认为数据中心仍然具有支撑。美国数据中心已投运容量从2020年的12GW增至2025年的32GW，另有17GW在建、44GW处于管线中。然而，电力瓶颈、劳动力短缺、供应链挑战以及社区反对情绪等因素导致部分市场新增并网容量需等待六至七年之久，这抬高了现有数据中心资产的租金支撑。行业空置率自2023年以来一直低于2%，新容量约90%已经预租。

不过，供给激增也构成了技术面压力。数据中心ABS目前已占特殊ABS未偿规模的12%，高于2020年的3%；若市场增至1800亿美元，到2028年或占特殊ABS的20%、SASB CMBS的15%。巴克莱认为，投资者可能要求更宽的利差、更严格的结构保护或更明显的发行人分层以消化供给压力。

大宗商品市场

高盛调整油价预测：霍尔木兹海峡或提前复航，但供应风险仍偏上行

高盛在最新报告中下调了油价预测，原因是美国总统特朗普宣布了一项临时协议，预计将解除美国封锁并在周五协议签署后重新开放霍尔木兹海峡。尽管协议细节尚不明确，但高盛目前假设波斯湾石油出口将在7月底前恢复至战前水平，早于此前预计的8月底。

基于供应恢复提前一个月的判断，高盛将2026年第四季度布伦特油价预测从每桶90美元下调至80美元，将2027年均价预测从80美元下调至75美元；在WTI方面，预计2026年第四季度均价为75美元，2027年均价为70美元。高盛估算称，供应正常化提前一个月将分别令2026年第四季度和2027年原油公允价值下降约10美元和5美元。

报告指出，中东供应恢复存在双向风险。在乐观情形下，霍尔木兹海峡流量只需较当前增加约1200万桶/日、恢复至战前约70%的水平即可使海湾出口大体回归战前水平；沙特和阿联酋也可能因OECD商业库存偏低而进一步增产，伊朗产量还可能因潜在制裁放松而升至战前水平以上。而在悲观情形下，地区冲突重启、船只遇袭、清除水雷耗时或伊核谈判失败都可能导致出口恢复慢于预期，甚至使霍尔木兹海峡再次实质关闭。

尽管高盛预计2027年全球石油市场将出现约320万桶/日的大幅过剩，但其认为油价仍会维持韧性。一方面，2026年上半年库存大幅下降后，OECD商业库存不太可能升至极高水平；另一方面，全球战略储备补库趋势预计在2027年将超过100万桶/日，同时地缘政治风险溢价也将为油价提供底部支撑。

情景分析显示，若霍尔木兹海峡扰动持续至2027年，布伦特油价可能在2026年底升破130美元，并在2027年均价达到105美元；若出口7月初即恢复、需求损失更持久且供应更强，则布伦特可能在2026年第四季度低于70美元，2027年低于60美元。

公司动态

奥本海默观点：SpaceX将重塑1.6万亿美元通信市场格局，传统宽带与电信运营商面临挑战

SpaceX正从一家发射公司转型为横跨太空、连接和AI基础设施的综合平台，其近期最直接的收入机会来自全球1.6万亿美元的通信市场。奥本海默认为，Starlink有望在未来几年内获取全球固定宽带新增用户的大部分份额，并长期挑战传统宽带、电信和移动服务市场。

奥本海默预计，随着Starship投入商业化服务并批量部署V3卫星，Starlink网络容量将大幅提升。SpaceX计划最终部署超过10万颗V3/V4/V5卫星，较目前约1万颗的规模显著扩张。该行将2030年全球宽带用户预测由7000万上调至1亿，并将2030年美国卫星宽带用户预测由1000万上调至1500万。

奥本海默认为，传统有线电视宽带将受到最大冲击。随着卫星宽带成本下降、覆盖改善并进入郊区市场，有线宽带用户和收入流失将加快；光纤建设也可能因竞争加剧而放缓，部分新建项目经济性下降。在电信运营商中，AT&T风险相对更高，而Verizon和T-Mobile受固定宽带敞口较小，压力相对有限。

移动业务将成为SpaceX下一阶段的扩张方向。SpaceX可能通过收购运营商或MVNO、与某家运营商合作等方式最终建立自有地面网络，并结合卫星回传与频谱资源进入1.1万亿美元的移动市场。频谱因此成为关键资产，Iridium、NextNav等公司可能从中受益。

除通信领域外，奥本海默看好SpaceX对太空经济和AI基础设施的推动作用。SpaceX已提出轨道数据中心、太空太阳能、芯片制造和机器人等远期发展方向，并认为AI算力需求强劲。该行将2035年太空经济收入预测由5000亿美元上调至8000亿美元。

在风险方面，奥本海默强调SpaceX估值已经处于高位，Starship商业化节奏、轨道计算落地、频谱监管、国际审批以及来自亚马逊、AST SpaceMobile等公司的竞争均可能影响其增长兑现。

奥本海默上调特斯拉业绩预期：SpaceX IPO有望带动储能需求增长，短期合并可能性有限

奥本海默在最新研报中维持对特斯拉的“Perform”（持平）评级，未给出目标价，但上调了未来三年的业绩预期。该行认为，随着SpaceX上市影响逐步被市场消化，特斯拉有望受益于固定式储能需求的增长以及与SpaceX在Physical AI、能源、服务器和数据资源等领域的潜在协同效应。

报告指出，特斯拉的储能业务是SpaceX数据中心和AI算力基础设施扩张的关键受益方向。储能能力有助于缩短SpaceX从电力接入到算力上线的周期，支撑其数据中心租赁业务。基于此，奥本海默将特斯拉2026年下半年储能销售预测上调2%，并将2027至2028年的预测上调3%。

在汽车业务方面，报告认为尽管中国电动车需求年初以来表现不一且低价竞争加剧，但特斯拉整体销量仍具韧性。在其他市场，油价上涨和波动提升了消费者对电动车总拥有成本优势的关注度，有助于支持需求增长。该行因此将2026至2028年汽车销量预测上调4%。

关于市场关注的特斯拉与SpaceX合并的可能性，奥本海默认为从长期来看并非没有可能，但短期概率不高。该行判断，马斯克的长期AI愿景更需要多元且灵活的融资渠道，特斯拉和SpaceX各自拥有上市公司融资平台可能比立即合并更有利于降低资本成本。两家公司更可能先在储能、服务器、数字与物理数据等供应链层面扩大协同合作。

报告同时维持对特斯拉“Physical AI”的长期逻辑判断，认为其车队拥有全球领先的现实世界视频数据采集能力。但自动驾驶和人形机器人商业化仍面临延迟风险，奥本海默对落地时间保持谨慎态度，并称若特斯拉引入激光雷达或FSD V15发布后证明能力显著提升，将令其态度更积极。

在业绩预测方面，奥本海默将特斯拉2026年收入和调整后EPS预期上调至972亿美元和2.03美元；2027年上调至1074亿美元和2.39美元；2028年上调至1219亿美元和3.05美元。

（徽声在线 夏军雄）