伯纳乌球场改造所累积的巨额债务，正逐渐成为皇家马德里未来发展的沉重枷锁。

皇家马德里俱乐部急需全面释放伯纳乌球场的潜在收入，涵盖演唱会举办与停车场运营两大板块，以此确保在不新增借款的前提下，维持俱乐部的财务稳定。明日，皇家马德里将迎来一场意义非凡的选举，弗洛伦蒂诺·佩雷斯与恩里克·里克尔梅将展开激烈角逐。无论最终谁胜出，都将肩负起一项艰巨使命：保障俱乐部的财务可持续性。

这亦是兑现竞选期间所承诺引援计划的重要前提。然而，当下这一目标正遭受着因圣地亚哥·伯纳乌球场改造而产生的巨额债务的严重威胁。在过去的几个赛季里，皇家马德里几乎倾尽所有财力，用于支付球场改造工程的各项费用。

伯纳乌球场改造项目，是弗洛伦蒂诺·佩雷斯力推的核心举措，旨在让俱乐部在不走诸多竞争对手将俱乐部改制为股份公司以获取融资的路径下，依然能够与背靠石油资本的“国家资本俱乐部”相抗衡。但现实却不尽如人意，无论是工期还是成本，该工程都远远超出了最初的预期。预算翻倍的原因，除了通货膨胀因素外，还包括一些最初未被纳入方案的升级项目。为推进工程，皇家马德里先后申请了三笔大额贷款：2018年借款5.75亿欧元，2021年借款2.25亿欧元，2023年借款3.7亿欧元。此外，俱乐部还在2022年与基金Sixth Street达成协议，将圣地亚哥·伯纳乌球场未来20年内非足球业务开发收益的30%转让给对方，以此换取额外的3.6亿欧元注资。

这些资金安排，在一定程度上支撑了俱乐部的高强度投资周期，既满足了日常开支需求，又通过期限更长、条件更优的融资结构，降低了对供应商的欠款。然而，尽管俱乐部收入表现出色，甚至创下历史新高，但对外部融资的依赖程度却日益加深，这已然暴露出关键风险。

根据截至2025年6月30日的最新经审计财报显示，皇家马德里为伯纳乌改造工程签署并已全部动用的贷款总额高达11.7亿欧元。这使得俱乐部的杠杆水平升至息税折旧摊销前利润的约7.5倍，处于通常被视为常规投资级别的高位区间。若皇家马德里是一家普通工业企业，如此高的杠杆水平足以引发警报。

截至目前，俱乐部审计机构对皇家马德里的财务报表均出具了无保留意见，也未将债务列入“关键事项”。在这些关键事项中，审计方反而着重提到了球员估值和收入确认等问题。不过，徽声在线查阅的多份外部审计研究显示，在2021年至2025年间，皇家马德里的整个经济模式都建立在球场收入按预期大幅增长这一基础之上。否则，俱乐部将不得不通过新增债务来偿还现有债务。

运营收入的良好增长态势，并未阻止俱乐部现金的持续流失。俱乐部现金规模从2021至2022赛季的7.73亿欧元，锐减至2025年末的不足1.76亿欧元。究其原因，俱乐部产生的大量现金被持续大规模地再投入到球场建设和球员引援等方面。

这种对现金储备的大量消耗，主要依靠新增发债来维持平衡。在4个赛季里，俱乐部合计新增负债达到8.95亿欧元。这部分负债并非源于俱乐部经营业绩的恶化，而是由于需要为球场建设、VIP包厢等项目以及与Sixth Street的协议筹措资金。

另一个关键问题在于，随着球场建设完成，此前被计入投资的这部分资金注入，今后将开始计入债务。按照俱乐部自身的到期安排，从2027至2028赛季起，“其他金融负债”的年度偿还额将超过3000万欧元。

倘若届时皇家马德里仍无法按照现任管理层预算方案所设想的那样，充分挖掘球场的全部商业潜力，那么俱乐部的经常性现金流将不足以覆盖债务偿还。这意味着俱乐部将被迫继续举债。相关测算表明，皇家马德里需要将经调整后的息税折旧摊销前利润提高到2亿欧元以上，较当前水平还要增加3000多万欧元。

在决定俱乐部政治走向的关键时刻，皇家马德里的财务可持续性比以往任何时候都更依赖于未来管理层能否启动新伯纳乌目前仍处于停滞状态的几项关键收入来源。

首当其冲的是大型演唱会的恢复举办。由于周边居民的投诉，这类活动目前已被暂停。而按照现任管理层的估算，每场大型活动可带来最高70万欧元的净收入。此前，一名土木工程师在接受《国家报》采访时表示，马德里当局正在筹备“特别规定”以推动活动重启，但随后自治区政府总统府顾问为这一说法降温，称马德里自治区不会制定“量身定做的法规”。

另一条必要途径则是伯纳乌停车场业务。俱乐部原本预计，这项业务在20年内可带来超过3亿欧元的收入。但相关工程已停滞两年多，马德里高等法院近日驳回了俱乐部的上诉，俱乐部已将案件提交至西班牙最高法院。在这种艰难局面下，弗洛伦蒂诺·佩雷斯提出的方案显得尤为关键：将足球业务转入一家子公司，并向私人投资者出售其中一部分权益。

这一做法在会员之间引发了分歧，但至少能够暂时缓解俱乐部面临的财务压力，为俱乐部带来新的喘息空间。另一方面，恩里克·里克尔梅昨天对《国家报》表示，如果他在本周日的投票中获胜，将推行“直接削减成本”的计划。