甲骨文在周四盘初遭遇重挫，股价大幅下跌12%，这一跌幅创下了自去年12月以来的最大单日纪录。此前一日盘后发布的财报显示，其云基础设施业务（OCI）增速持续加快，AI相关订单数量更是创下新高，剩余履约义务（RPO）也突破了6380亿美元大关。然而，令人意外的是，财报发布后股价却由涨转跌，盘后更是大幅回落，这一表现与财报中的亮眼数据形成了鲜明对比。
根据伯恩斯坦在6月11日发布的研究报告，甲骨文本季度云业务呈现出分化态势：整体云收入略低于市场预期，这主要受到SaaS（软件即服务）业务采购周期延长的拖累；但作为核心看点的OCI（Oracle云基础设施）却表现出色，超出预期，其中IaaS收入同比增长高达93%，达到了58亿美元。
管理层在财报中还更新了2027财年的指引：他们重申了营收目标为900亿美元，并将非GAAP每股收益指引上调至8.05美元。在资本支出方面，公司披露2027财年净现金资本支出约为700亿美元，若考虑到客户预付款及供应商付款时间差等因素，总资本支出规模预计将达到900亿至950亿美元。
市场真正担忧的并非需求不足，而是投资强度过大。在投资者仍在消化OpenAI、Anthropic及主要云厂商新一轮AI算力军备竞赛的消息时，甲骨文公布了远超预期的资本开支指引，这一数字显著高于此前市场的共识。相比之下，甲骨文2025财年的总营收为574亿美元，如此量级的资本支出对于一家以企业软件和云服务为主业的公司来说，几乎可以说是前所未有的。
资本市场因此产生了核心分歧：甲骨文究竟是在提前锁定未来十年的AI增长红利，还是正踏上一条高杠杆、高风险的扩张之路？这正是财报后股价剧烈震荡的根源所在。
恐慌一：900亿美元资本开支，是否意味着失控扩张？
财报中最大的争议点无疑来自资本开支指引。甲骨文预计2027财年总资本开支将达到900亿至950亿美元，这一数字较此前水平出现了爆发式增长，甚至已经逼近部分超大规模云厂商的投资规模。
对于许多投资者而言，这背后隐藏着两重风险。一是现金流压力巨大。AI数据中心的建设需要大量投入GPU、网络设备及电力基础设施等，而这些资产的回收周期往往长达数年。如果未来AI需求增速放缓，那么巨额的投入可能会迅速转化为资产负担，给公司带来沉重的财务压力。
二是融资压力也不容小觑。公司同时披露，未来一年将新增约400亿美元的融资安排，其中包括此前已授权的200亿美元股权融资计划。这一消息进一步加剧了市场对股权稀释及资产负债表恶化的担忧。
从传统软件公司的估值框架来看，甲骨文这条激进的扩张路径显然让投资者感到不安。
恐慌二：AI泡沫是否会再次上演？
市场更深层次的担忧则来自于整个AI行业。过去一年里，科技行业最大的争议始终围绕着一个核心问题：AI需求究竟是真实增长，还是资本市场推动下的提前透支？
微软、亚马逊、谷歌、Meta等科技巨头正以前所未有的速度建设数据中心，而甲骨文如今也加入了这场竞赛。如果未来AI模型训练需求放缓，企业客户削减算力采购，那么当前大规模建设的数据中心将面临利用率下滑的风险，这无疑将给相关公司带来巨大的损失。
这也解释了为何部分投资者将甲骨文的巨额资本开支视为“AI周期顶部信号”。在他们看来，公司正以当前的估值押注未来数年的持续需求，而任何需求放缓都可能放大投资风险，给公司带来不可估量的损失。
6380亿美元RPO：一个被忽视的重要信号
然而，伯恩斯坦的分析师却认为，市场的关注点可能出现了偏差。
与900亿美元的资本开支相比，更值得关注的数字是6380亿美元的RPO。RPO即剩余履约义务，它指的是已经签约但尚未确认收入的订单储备。截至第四财季，甲骨文的RPO已经达到了6380亿美元，单季度新增850亿美元，同比暴增363%。
更关键的是，这些新增订单主要来自于大型AI项目。公司透露，仅本季度就有4家客户签署了超过80亿美元的长期合同。这意味着，甲骨文并非先建数据中心再寻找客户，而是在大量订单已经落地的基础上进行产能扩建。
对于基础设施行业而言，这一顺序至关重要。投资者看到的是资本开支的增加，而管理层看到的则是已经锁定的未来收入。这无疑为甲骨文的未来发展提供了有力的保障。
AI数据中心：不是空置风险，而是产能瓶颈
从管理层披露的信息来看，甲骨文当前面临的问题并非需求不足，而是供给不足。这无疑是一个积极的信号，表明公司的产品和服务在市场上仍然具有强大的竞争力。
截至目前，公司已经拥有约1.2GW的数据中心容量，并计划在下一季度新增近1GW。与此同时，公司已经锁定了超过10GW的未来容量资源，并表示绝大部分产能已经被客户预订。这进一步证明了市场对甲骨文产品和服务的需求旺盛。
这意味着甲骨文的投资逻辑更接近于制造业扩产，而非互联网时代常见的流量押注。当客户已经签约、预付款已经到位时，新增资本开支本质上是在兑现未来收入，这无疑降低了公司的投资风险。
事实上，公司披露约有200亿至250亿美元的资本开支将直接由客户预付款覆盖，这进一步减轻了公司的资金压力，为公司的稳健发展提供了有力支持。
被低估的另一条增长曲线：主权AI云
除了AI训练集群之外，伯恩斯坦还特别强调了一个容易被忽视的机会——主权AI云。随着各国政府对数据安全与AI自主能力的重视程度不断提升，越来越多的国家开始建设本地化AI基础设施。
相较于微软、亚马逊和谷歌等科技巨头，甲骨文长期深耕政府及企业数据库市场，在主权云领域具备独特的先发优势。这无疑为公司未来的发展提供了新的增长点。
分析师认为，未来几年主权AI云有望成为继OCI之后甲骨文新的增长引擎。值得注意的是，这类业务通常采用客户自带硬件或预付款模式，不仅资本效率更高，利润率也可能优于传统云业务，这无疑将进一步提升公司的盈利能力。
